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事件描述：

5日國家提出4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)方案，包括加大廉租房建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)、加快城市電網(wǎng)改造，加快鐵路、公路等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；在全國全面實施增值稅改革等。12日又迅速部署四項實施措施，包括核準(zhǔn)總投資955億元的廣東陽江核電工程和浙江秦山核電廠擴(kuò)建工程；自2008年12月1日起，進(jìn)一步提高部分勞動密集型產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品和其他受影響較大產(chǎn)品的出口退稅率，這次調(diào)整總共涉及3770項產(chǎn)品，約占全部出口產(chǎn)品的27.9%。

評論：

1．加大電力、房地產(chǎn)及交通運輸行業(yè)投資，將利于有色金屬需求的恢復(fù)。在國家“四萬億”投資計劃及后續(xù)政策中，加大廉租房建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)、加快城市電網(wǎng)改造以及加快鐵路、公路等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對有色行業(yè)的影響利好是無疑的，但其影響很大程度上是間接的，也更取決于有色行業(yè)下游需求的恢復(fù)程度。

在有色行業(yè)的下游需求結(jié)構(gòu)中，電力、房地產(chǎn)、交通運輸（主要是汽車）、機(jī)械和電器是主要部門。在細(xì)分金屬中，鋁30%左右用于房地產(chǎn)建筑，23%左右用于交通運輸（但主要還是汽車）；銅45%左右用于電力、電纜領(lǐng)域；鉛有6%左右用于電纜護(hù)套；鋅也用于房屋、橋梁、管道以及公路、鐵路護(hù)欄等。

綜合國家投資政策取向來看，對基本金屬的影響大小依次為：銅、鋁和鉛鋅。由于行業(yè)基本面依舊較弱，目前許多企業(yè)由于虧損相繼減產(chǎn)，國外需求的恢復(fù)尚不確定，我們依舊維持行業(yè)“中性”的投資評級。

2．增值稅改革對公司09年現(xiàn)金流的影響超過對當(dāng)期利潤的影響。增值稅轉(zhuǎn)型的方案于11月9日在國務(wù)院常務(wù)會議中提出。會議決定，自2009年1月1日起，在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革（即將生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)為消費型增值稅）。改革的主要內(nèi)容是：允許企業(yè)抵扣新購入設(shè)備所含的增值稅，同時取消進(jìn)口設(shè)備免征增值稅和外商投資企業(yè)采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅政策等。

消費型增值稅與生產(chǎn)型增值稅相比，企業(yè)購買設(shè)備發(fā)生的增值稅進(jìn)項稅額可以在當(dāng)期銷項稅中扣除，因此，固定資產(chǎn)占比較高的行業(yè)將從增值稅轉(zhuǎn)型中獲得更大的收益。天相行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，有色行業(yè)46家公司固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為32.01%，在所有行業(yè)中處于中上游水平。我們認(rèn)為，增值稅改革對有色行業(yè)及相關(guān)公司的影響主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流入的增加和利潤總額的增厚。

首先，假設(shè)09年新增固定資產(chǎn)投資（主要為設(shè)備投資）剛好彌補(bǔ)折舊的攤銷（折舊按10年平均攤銷），則將使有色行業(yè)09年凈現(xiàn)金流比增值稅改革前增厚30%左右，未來年份將穩(wěn)定在這一增幅水平。

其次，增值稅改革將增厚09年利潤總額1.77%，對當(dāng)期利潤影響較小，主要是由于只有09年新增設(shè)備的折舊減少才會對當(dāng)期業(yè)績帶來增厚作用；隨著新增固定資產(chǎn)逐年增加，相應(yīng)年度內(nèi)折舊減少對利潤總額的增厚將逐年提升，預(yù)計2010、2011年對利潤總額的增厚幅度分別為3.5%和5.2%?！　〈送?，取消進(jìn)口設(shè)備免征增值稅和外商投資企業(yè)采購國產(chǎn)設(shè)備增值稅退稅政策，將使內(nèi)外資企業(yè)處于平等的競爭平臺，有利于國內(nèi)企業(yè)和生產(chǎn)設(shè)備競爭力的提升。

3．礦產(chǎn)品增值稅由13%上調(diào)至17%，對行業(yè)影響有限。近期舉行的國務(wù)院常務(wù)會議決定在全國范圍實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，自2009年1月1日起，礦產(chǎn)品增值稅由原來的13%調(diào)高到17%。

本次對礦產(chǎn)品增值稅調(diào)整的主要目的是保護(hù)資源，建設(shè)集約性社會。對有色行業(yè)的整體影響較為有限，受到影響的主要是礦產(chǎn)品自給率較低的冶煉型企業(yè)，假設(shè)冶煉型企業(yè)資源完全外購，并且全部從國內(nèi)采購，經(jīng)簡單測算，本次調(diào)整能夠使此類企業(yè)購入精礦成本減少約3%，如銅陵有色（000630）、云南銅業(yè)（000878）、鋅業(yè)股份（000751）、株冶集團(tuán)（600961）、豫光金鉛（600531）等。但由于一些冶煉型企業(yè)除外購精礦外，還有進(jìn)口精礦以及廢舊金屬（如銅陵有色），因此整體而言毛利提高將遠(yuǎn)小于理論計算的3%。我們還是長期看好礦產(chǎn)品自給率較高的冶煉型企業(yè)，如中金嶺南（000060）、江西銅業(yè)（600362）、錫業(yè)股份（000960）等。

4．退稅政策或?qū)⒋碳じ吒郊又到饘佼a(chǎn)品出口。在國家公布的出口退稅產(chǎn)品中，我們認(rèn)為最有可能恢復(fù)和上調(diào)對金屬高附加值產(chǎn)品的出口退稅，比如高附加值銅、鋁、錫深加工等產(chǎn)品。

目前國內(nèi)主要有色金屬銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳中，只有鋁呈現(xiàn)凈出口格局，其余品種皆為凈進(jìn)口，且凈進(jìn)口量在逐年擴(kuò)大，這一方面說明中國經(jīng)濟(jì)的快速增長對有色金屬等原材料的需求逐年增加；另一方面也說明中國有色金屬產(chǎn)品的國際競爭力較差。我國有色金屬產(chǎn)品的出口主要以初級產(chǎn)品和低附件值產(chǎn)品為主，高附加值產(chǎn)品的出口比重較小。我們認(rèn)為，本次政策調(diào)整的目的是為了緩解有色金屬行業(yè)不景氣，金屬價格暴跌的現(xiàn)狀，但是調(diào)整的對象可能僅限于高附加值和深加工金屬制品，在建筑業(yè)、交通運輸業(yè)、電力設(shè)備等下游行業(yè)沒有明顯改觀之前，此項政策的實施效果有限，但對出口導(dǎo)向型的有色金屬加工企業(yè)將會有積極影響。

上市公司層面，目前，10月上調(diào)退稅的產(chǎn)品有：東方鉭業(yè)（000962）的電容器鉭絲（直徑5mm以下）出口退稅為13%；廈門鎢業(yè)（600549）的硬質(zhì)合金制的金工機(jī)械用刀及刀片出口退稅率為11%。另外，新疆眾和（600888）的電子鋁箔、高純鋁等產(chǎn)品出口退稅在3%-15%之間；海亮股份（002203）的銅管出口退稅率為3%-15%之間；錫業(yè)股份（000960）的錫球等深加工出口征稅為5%等。此次退稅政策調(diào)整，上述上市公司或?qū)闹惺芤妗?